Die USA haben allen Grund, die Schuldenobergrenze zu senken – sowohl im Inland als auch im Ausland

Die meisten Regierungen unternehmen große Anstrengungen, um einen Zahlungsausfall zu vermeiden, selbst bei ihren Auslandsschulden (den Schulden gegenüber ausländischen Gläubigern). Zu verstehen, warum das so ist, ist ein intellektuelles Rätsel. Frühe Theorien zur Staatsverschuldung gingen mehr oder weniger davon aus, dass die Souveränität Schwierigkeiten bereitete, glaubwürdige Rückzahlungsverträge abzuschließen, und dass ein Zahlungsausfall daher von den meisten Regierungen als attraktive Alternative zu schmerzhaften Haushaltsentscheidungen angesehen würde.

Allerdings entfalten sich Theorien nicht immer wie erwartet. Auch wenn es schwierig ist, ein souveränes Land vor Gericht zur Rückzahlung seiner Schulden zu zwingen, schätzen Regierungen ihre Fähigkeit, Zugang zu internationalen Märkten zu erhalten. Für viele Regierungen von Schwellenländern ist die Fähigkeit, ihre Schulden pünktlich zu begleichen, ein wichtiges Signal der Glaubwürdigkeit gegenüber inländischen Wählern und ausländischen Investoren. Daher entscheiden sich Schwellenländer in der Regel dafür, ihre Schulden zu begleichen, selbst wenn sie rationalerweise eine Umstrukturierung mit ihren Gläubigern anstreben sollten. Sri Lanka ist das jüngste Beispiel: Sri Lanka leistete weiterhin Zahlungen für Kredite an China und für seine internationalen Anleihen, bis ihm buchstäblich die nutzbaren Devisenreserven ausgingen. Russland war so daran interessiert, seine Auslandsschulden weiterhin zu begleichen, dass westliche Länder als Reaktion auf Russlands Invasion in der Ukraine die Sanktionen ausweiten mussten, um das Land tatsächlich in einen Zahlungsausfall zu zwingen.

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Für jene Länder auf der ganzen Welt, die sich abmühen, die Mittel zur Rückzahlung ihrer Schulden zu finden und befürchten, den hart erkämpften Zugang zu den Anleihemärkten zu vergeuden, muss es unvorstellbar sein, dass ein Land die beneidenswerte Position der Vereinigten Staaten erreicht hat – wo es Kredite aufnehmen kann Anleger auf der ganzen Welt würden ihre eigene Währung zu niedrigen Zinssätzen von Anlegern auf der ganzen Welt erhalten – würden sich freiwillig dafür entscheiden, nicht zu zahlen.

Länder, die Kredite in ihrer eigenen Währung aufnehmen können, geraten nicht in Zahlungsverzug, es sei denn, sie werden dazu gezwungen. Zeitraum. Eine Zahlungsunfähigkeit der USA würde auf der ganzen Welt nachhallen, und das nicht nur wegen der übergroßen Rolle, die der Dollar und US-Staatsanleihen auf den Weltmärkten spielen. Ein Zahlungsausfall würde der ganzen Welt signalisieren, dass die Vereinigten Staaten eine müde Großmacht sind, die so stark von innenpolitischen Spaltungen zerrissen ist, dass ihre Fähigkeit, ihre globale Präsenz aufrechtzuerhalten, tatsächlich in Frage steht.

Eine mangelnde Wahl würde die Attraktivität des Dollars als globale Zahlungs- und Finanzwährung verringern. Vermutlich nicht fatal, zumindest nicht auf kurze Sicht, da auf dem Markt und weltweit davon ausgegangen wird, dass die Vereinigten Staaten jeden Zahlungsausfall schnell beheben könnten. Es gibt auch keine andere Währung, die den Dollar kurzfristig ersetzen kann – zum großen Teil, weil es keinen anderen Markt gibt, der so groß, tief und liquide ist wie der Markt für US-Staatsanleihen. 12 Billionen US-Dollar an Reserven weltweit brauchen ein Zuhause. Ihre Größe übertrifft den Markt für deutsche Bundesanleihen, französische OATs oder chinesische Staatsanleihen. Die in Dollar gehaltenen 7 Billionen Dollar können eigentlich nur in Staatsanleihen oder auf einem Konto bei der Federal Reserve Bank gehalten werden. Maßstab ist wichtig.

Die Vereinigten Staaten können den Yuan nicht einmal standardmäßig zu einer globalen Währung machen. Die Fähigkeit des Yuan, als sichere Währungsreserve und Vehikelwährung für den Welthandel zu fungieren, hängt letztlich von den Entscheidungen Chinas ab. Aber die Vereinigten Staaten können Staatsanleihen zu einem riskanten Vermögenswert machen. Wie Paul Krugman scharfsinnig feststellte, führt ein Zahlungsausfall der USA nicht auf magische Weise zu anderen sicheren Reserven, sondern führt weltweit zu einem Mangel an wirklich sicheren Vermögenswerten.

Letztendlich sollte die Bereitschaft der Vereinigten Staaten, ihren Verpflichtungen nachzukommen, jedoch nicht davon abhängen, ob die Kongressrichter es als Geschenk an China hinnehmen oder nicht. Die mit Abstand wichtigste Rolle des Dollars ist inländischer Natur.

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Der nationale Markt für Staatsanleihen trägt dazu bei, die fünfzig Staaten finanziell zusammenzuhalten. Tatsächlich gab es den Markt für Staatsanleihen schon vor der Gründung des Federal Reserve Systems im Jahr 1913. Ende des 18. Jahrhunderts hatten die Banken im ganzen Land einander vielleicht nicht vertraut, aber sie vertrauten dem US-Finanzministerium und der Verpflichtung der Vereinigten Staaten, ihre Schulden zu begleichen. Das Musical „Hamilton“ und der 14. Verfassungszusatz erzählen letztendlich die gleiche Geschichte: Der volle Glaube und die Kreditwürdigkeit der Vereinigten Staaten sind ein wesentlicher Bestandteil der Union.

Der Treasury-Markt ist der Grund, warum Geldmarktfonds sicher sind: Sie halten kurzfristige Treasuries oder verleihen als Sicherheit gegen Treasury-Anleihen. Aus diesem Grund können Banken ihre Einlagen bedienen: Sie halten Staatsanleihen, um ihren Liquiditätsbedarf zu decken. Aus diesem Grund können große Broker Margin-Darlehen für Amerikaner bereitstellen, die sich an der Wall Street beteiligen möchten: Fragen Sie einen Broker-Dealer, wie er Bargeld beschaffen würde, wenn er keinen Kredit gegen sichere Treasury-Sicherheiten aufnehmen könnte. Und natürlich unterstützen sie auch die Dollars, die in den Vereinigten Staaten zirkulieren (technisch gesehen stellt die Federal Reserve fest). Investoren auf der ganzen Welt halten marktfähige Staatsanleihen im Wert von 7 Billionen US-Dollar. Investoren in den Vereinigten Staaten halten über 16 Billionen US-Dollar.

Die Schulden des Finanzministeriums – seien es kurzfristige Schuldverschreibungen, mittelfristige Kuponanleihen oder langfristige Anleihen – sind für das US-Finanzsystem so grundlegend, dass es schwierig ist, Anleger davon zu überzeugen, die Gefahr eines Zahlungsausfalls ernst zu nehmen. Die Folgen sind so schwerwiegend, dass die Marktinstitutionen den USA mit ziemlicher Sicherheit Zeit geben würden, einen so offensichtlichen finanziellen Fehler zu korrigieren. Finanzinstitute brauchen letztlich auch das Finanzministerium als sichere Anlage – der Markt braucht einen Dollar-Benchmark, und keine Bank (nicht einmal JP Morgan) kann alleine einen alternativen Benchmark bereitstellen.

Aus rein technischer Sicht sind viele Optionen, die den USA für den Fall einer Bindung an die Schuldenobergrenze zur Verfügung stehen, letztlich gut für Anleihen. Priorisierung von Staatsanleihen gegenüber anderen Ausgaben? Schrecklich für die Wirtschaft (und US-Unternehmen), aber gut für Anleihen. Enge Ausgabenbeschränkungen, die die Fähigkeit der Vereinigten Staaten einschränken, auf Krisen im In- und Ausland zu reagieren? Schlecht für die industrielle Erneuerung der USA und ihre Weltmacht, aber gut für Anleihen. Einfach die Schuldenobergrenze nach einem eintägigen technischen Ausfall anheben? Möglicherweise auch gut für Anleihen … da eine versäumte Zahlung bei einem kurzfristigen Wechsel nicht gleichbedeutend ist mit einem technischen Ausfall bei irgendeinem der mit Kupons versehenen Wertpapiere.

Aber es sollte keinen Zweifel daran geben, dass das Regieren durch die Geiselnahme eines der wertvollsten Vermögenswerte der Vereinigten Staaten – des vollen Vertrauens und der Kreditwürdigkeit der Union – zum Zweck kurzfristiger politischer Vorteile letztendlich nicht mit der aktuellen Rolle des Dollars im globalen Finanzsystem vereinbar ist die umfassendere globale Position der Vereinigten Staaten.

Daher ist die jüngste Vereinbarung zur Aussetzung der Schuldenobergrenze zu begrüßen. Aber Wähler und Investoren auf der ganzen Welt sollten hoffen, dass der US-Kongress irgendwann die Weisheit erkennt, die Schuldenobergrenze ganz abzuschaffen und das Finanzministerium automatisch zu ermächtigen, die Mittel zu leihen, die zur Deckung rechtmäßiger Haushaltsausgaben erforderlich sind. Wiederholtes Risiko ist kostspielig; Gut regierte Länder brauchen nicht das Risiko einer globalen Finanzkatastrophe, um sich auf einen Haushalt zu einigen.

Eine amerikanische politische Union, die ihre Rechnungen bezahlt – und die verantwortungsvoll regieren kann, wenn eine Wahl zu einer Machtteilung führt – wird noch lange Zeit eine herausragende Weltmacht bleiben. Ein Haus, das untereinander so gespalten ist, dass es sich nicht bereit erklären kann, die Schulden zu begleichen, die für rechtmäßig genehmigte Ausgaben entstanden sind, wird nicht lange bestehen.

Dieser Beitrag wurde für die Renewing America Initiative des Council on Foreign Relations geschrieben – eine Initiative, die auf der Prämisse basiert, dass die Vereinigten Staaten, um erfolgreich zu sein, die politischen, wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Grundlagen stärken müssen, die für ihre nationale Sicherheit und ihren internationalen Einfluss von grundlegender Bedeutung sind. „Renewing America“ bewertet neun kritische innenpolitische Themen, die die Fähigkeit der Vereinigten Staaten prägen, sich in einer anspruchsvollen, wettbewerbsintensiven und gefährlichen Welt zurechtzufinden. Weitere Ressourcen von Renewing America finden Sie unter https://www.cfr.org/programs/renewing-america und folgen Sie der Initiative auf Twitter @RenewingAmerica.